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    流動性過剩難以根本扭轉 貨幣政策面臨艱難抉擇
    作者:admin    發布于:2012-12-28 14:34 Friday
    今年兩會期間,流動性過剩首次出現在政府工作報告中,從而使得該問題繼2006年之后,繼續成為2007年貨幣政策調控的主要目標。

    為應對流動性過剩的問題,央行今年頻出“重拳”:年內10次上調存款準備金率、5次加息,并且發行了巨量央票。然而,一些問題的集中爆發,卻使得貨幣政策的調控效果似乎不如前幾年明顯。

    中央經濟工作會議在部署明年經濟工作時明確提出,明年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。這是我國自1998年以來實行了10年穩健貨幣政策后的首次調整。會議指出,將進一步發揮貨幣政策在宏觀調控中的重要作用,嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏。

    專家認為,在此背景下,央行的調控難度將更大。

    問題

    過剩流動性四處蔓延

    “當前宏觀經濟、金融形勢的基本特點,最主要的問題就是流動性過剩?!边@是很多經濟學家從去年說到今年的話題,并且,這個話題在短期內似乎還不會結束。

    有關專家這樣描述流動性過剩:貨幣增長率超過財富的增長率,行情上流動的貨幣過多,是流動性過剩的主要表現。過剩流動性所到之處,經濟過熱、通貨膨脹、房價飆升、股市瘋狂……

    在國際經濟失衡的背景下,今年以來,中國貿易順差持續高位運行,外匯儲備也在9月底突破1.4萬億美元,國際收支呈現經常項目和資本項目雙順差,外匯儲備持續攀升,是導致流動性充裕的主要原因。流動性過剩問題的確也已經波及到了經濟領域的各個層面,并由此造成了資產市場上漲、信貸投放增速過快等問題。

    央行的數據顯示,2007年,M2自7月份起,已連續5個月在18%以上的高位運行。而狹義貨幣供應量(M1)自2006年開始就已出現了與M2走勢背離的情況,并在今年上半年表現尤為明顯。自今年7月份開始,M1又與M2同時開始了飆升。這顯示,除貨幣供應偏多外,居民儲蓄行為也在發生變化,居民存款的活期化現象明顯,從而對貨幣流動性產生了很大影響。

    央行也坦陳,居民存款活期化的原因,除居民收入提高、消費增長加快之外,最主要的原因是股市的火爆,使得居民在股市的投資增加,分流儲蓄存款,導致活期存款快速增長。而股市火爆的原因之一,恰恰是流動性過剩。今年兩會期間,部分政協委員在接受本報記者采訪時指出,國內投資渠道的狹窄,導致大量資金只能涌入股市和房地產行情中,從而快速抬高了資產市場。

    統計顯示,截至11月底,上證指數從年初的2715.72點上漲到了4871.78點,滬深兩市市值也從年初的約10萬億元,上漲到了約32萬億元。流動性過剩也推高了房地產市場,發改委數據顯示,今年10月,70個大中城市房屋銷售市場同比上漲9.5%。

    銀行體系流動性過剩問題的存在,更加快了今年信貸投放的步伐。今年僅用了9個月時間,金融機構人民幣各項貸款增加額就達到3.36萬億元,超過2006年全年新增貸款總額0.18萬億元?!般y行充裕的資金,確實加大了放貸沖動?!币晃汇y行信貸部的人士坦言。

    對策

    對沖流動性頻出“重拳”

    流動性過剩的問題正被史無前例地關注著。今年兩會期間,流動性問題被寫入總理政府工作報告。報告要求,綜合運用多種貨幣政策工具,合理調控貨幣信貸總量,有效緩解銀行資金流動性過剩問題。

    可以明顯感覺到,從今年4月份開始,央行加大了調控力度,無論是上調利率、上調存款準備金率、發行央票等,均開始加速。尤其是7月份起,隨著CPI攀升至5.6%,M2增速突破18%,信貸投放持續高位運行,央行貨幣政策委員會在第二季度例會上首次提出了“應繼續實施穩健的貨幣政策,穩中適度從緊”,穩健的貨幣政策由此進入適度從緊階段。

    7月份開始,央行的調控頻率基本上變成“月度調控”,對沖流動性的各類工具開始頻繁運用。特別是被視為央行收縮流動性“法寶”之一的存款準備金率,從此前的幾年調整一次,變為了常規工具,年內上調存款準備金率已達10次,上調幅度達5.5%,使得存款準備金率達到了14.5%的歷史最高點,共計鎖定銀行體系資金約2萬億元。這從央行收縮流動性的歷史來看,是極為罕見的。

    此外,央行年內5度加息,存款利率累積上調1.35個百分點,貸款利率累積上調1.17個百分點。連續5次上調金融機構存貸款利率,縮小了中長期存貸款的利差,對于抑制商業銀行的貸款擴張沖動,緊縮流動性起到了一定的效果。

    作為另外一項重要的對沖流動性工具,央行年內還發行了巨量央票。截至12月12日,央行年內共發行央票3.9341萬億元,其中,6次發行過千億元定向央票,累積回籠資金約8000億元??鄢胄兴鞯幕刭徑灰?,2003年至2007年,發行央行票據凈對沖流動性約4萬億元。

    此外,央行繼續加強人民幣匯率政策的靈活性,調整外匯管理政策,特別是成立中投公司,使用外匯儲備進行投資,這些措施也將在日后逐漸顯現其對流動性的抑制作用。

    數據顯示,央行的貨幣政策效果開始顯現。今年11月份,金融機構人民幣貸款增加874億元,同比少增1062億元。尤其在調控政策作用下,主要用于固定資產投資類貸款的增速下降明顯。

    另外,據估算,每年的經濟增長要求基礎貨幣供應量增加5000億至7000億元,國內的貨幣需求也對沖了相當程度的新增基礎貨幣。因此,盡管截至2007年10月,外匯占款已增加至12.72萬億元人民幣,較2006年底增加了2.8萬億元,但綜合考慮央行的對沖手段,以及國內的基礎貨幣需求,正如東方資產管理公司的研究員王自強分析的:“從基礎貨幣投放的角度來看,今年以來,并沒有進一步加劇流動性過剩?!边@也再次證明,央行的對沖手段是有效的。

    另一方面,總體來看,今年1月-11月累計凈投放現金1915億元,同比多投放420億元。11月末,M2余額為39.98萬億元,同比增長18.45%,盡管較上月末低0.02個百分點,但連續5個月超過18%的增速,這顯示,目前流動性過剩的情況仍然不容樂觀。

    成效

    流動性狀況出現分化

    在央行連出“重拳”之下,目前流動性過剩的情況出現了明顯分化,這主要表現在部分商業銀行在連續收縮流動性措施的累積效應下,已經出現了流動性緊張的局面,不少商業銀行還出現了階段性流動性短缺的情況。

    由于央行連續采取收縮流動性的措施,部分銀行,尤其是中小銀行,從今年3季度開始出現流動性偏緊的情況。此前,央行在3季度的貨幣政策報告中透露,截至今年9月末,金融機構的超額準備金率為2.8%,盡管這一數據比去年同期高出了0.28個百分點,但比二季度末仍然下降了0.2個百分點。

    近期隨著央行繼續大規模收縮流動性,存款準備金率提高至14.5%的歷史高位,有機構報告推測,金融機構目前平均超額準備金率大約僅為1%,其中,尤以中小銀行最為嚴重。除央行的對沖工具是造成中小銀行流動性偏緊的原因外,股市的持續火爆,大量居民儲蓄存款流入股市,也是導致中小銀行資金頭寸緊張的重要原因。

    一位國有商業銀行的人士在接受本報記者采訪時說,連續大幅上調存款準備金率,對國有大型商業銀行的影響并不十分顯著,但是不少小銀行,尤其是城商行影響較大。在緊縮資金的同時,又要緊縮信貸,使得中小銀行的利差收入大受打擊。

    但業內人士認為,這對中小銀行進行戰略轉型,強化中間業務發展可起到助推器的作用。不過,一位股份制銀行人士表示:“凡是真正了解銀行業務的人都知道,發展中間業務是說起來容易做起來難?!痹撊耸糠Q,沒有幾年甚至十幾年的時間,中間業務收入占銀行利潤的比例想大幅度提高幾乎是不可能的。

    流動性問題除了在銀行業金融機構內部出現分化外,在特殊時點也出現了特殊情況。

    進入今年10月份以來,由于大盤股的密集發行,巨額打新資金瞬時大規模集中,中石油上市凍結申購資金規模達3.37萬億元,在此過程中,銀行間行情出現了瞬時流動性短缺,隨之而來的是貨幣行情利率飆升,中小機構因借不到錢而叫苦連天。幾次突發事件之后,機構開始紛紛要求央行在特殊時期注入流動性,以緩解流動性瞬時短缺的問題。

    業內人士稱,隨著央行不斷上調存款準備金率及發行央票回籠資金,流動性過剩問題盡管依然嚴峻,但出現分化的情況需要引起央行的關注。尤其在是否繼續上調存款準備金率及加息的問題上,央行需要十分慎重。(來源:濟南證券報)
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